Один из тех финансовых терминов, которые все обсуждают.
Стейблкоины.
Звучат скучно. Вероятно, именно поэтому они так пугают. Банки и правительства с тревогой на них смотрят. Технологические гиганты крутят вокруг них свои планы. Но большинство из нас даже не представляет, что это такое.
Во-первых, одно признание.
Я ненавижу слово «крипта». Это слишком общее, неточное понятие, которое сваливает в одну кучу Биткоин и… ну, всё остальное.
Биткоин децентрализован. У него жесткий лимит эмиссии. Это цифровое золото.
Стейблкоины? С ними ничего общего.
Стейблкоин — это цифровой токен, привязанный к фиатной валюте. Обычно к доллару США. Для этого разговора давайте остановимся на долларах, потому что именно здесь происходит самое интересное.
Чтобы понять, почему стейблкоины так важны, нужно взглянуть на трещины в старой системе. Банковская система древняя, медленная и дорогая.
Сломанная система
Отправить $500 на Филиппины? Удачи.
Вы заплатите от $15 до $40 комиссий. К этому прибавится наценка 2–4% за курсовую разницу. Вы будете ждать дни. Деньги будут скакать по корреспондентским счетам банков, и каждый посредник будет забирать свою долю, прежде чем средства попадут на счет получателя.
В эпоху оптоволокна и спутниковых сетей деньги движутся медленнее обычной бумажной почты. Это абсурд.
И еще есть инфляция.
В таких странах, как Аргентина, Турция и Венесуэла, местные валюты практически обесценились. Потерять 50% или 90% сбережений — это не гипотетический сценарий, а суровая реальность.
Люди хотят держать доллары. Им нужна стабильность.
Но открыть счет в американском банке? Для обычного жителя Каракаса или Стамбула это почти нереально. А если у них есть долларовые счета в местных банках? Правительство часто заставляет их конвертировать средства обратно в падающую местную валюту.
Онлайн-коммерция тоже стоит на месте. Кредитные карты доминируют, но для продавцов они означают высокие комиссии, риски мошенничества и монополию нескольких компаний. Плюс, банки «спят». Они празднуют выходные и праздники. Они уважают часовые пояса.
Интернет не спит. И деньги тоже не должны.
Встречайте: стейблкоины
Один стейблкоин равен ровно одному доллару. Всегда.
Это не инвестиция. Вы покупаете их, чтобы хранить деньги, а не чтобы разбогатеть.
Как они удерживают цену в $1,00? Арбитраж.
Если цена падает до $0,99, трейдеры скупают дисконтированные токены и обменивают их на $1 наличными. Это давление покупателей поднимает цену.
Если цена поднимается до $1,01, создатели выпускают новые токены по себестоимости и продают их с прибылью. Давление продавцов опускает цену.
Этот механизм работает, потому что стейблкоины обеспечены резервами. Один к одному.
Если компания выпускает на $1 миллиард стейблкоинов, она должна иметь на руках активы на $1 миллиард. Обычно это краткосрочные казначейские облигации США. Немного наличных.
100% резервов.
Именно здесь начинаются проблемы для банков.
Проблема резервов
Банки не хранят 100% депозитов в наличных.
Они используют систему частичного резервирования. Они выдают в кредит большую часть денег, чтобы заработать прибыль. Если все клиенты придут во вторник и потребуют свои деньги одновременно? Банковская паника. Паника. Джимми Стюард произносит свою знаменитую речь. Помните?
В случае полностью обеспеченного стейблкоина? Теоретически все могут забрать свои деньги.
Да, могут возникнуть трения, если им придется быстро сбывать казначейские облигации в панике. Но ликвидность есть. Обещание надежнее.
Это важно из-за доступности.
Кошелек для стейблкоинов — это просто приложение. Ему нужен интернет, а не отделение банка. Оно работает 24/7. Без выходных. Без границ.
Торговцам это нравится. Комиссии по кредитным картам съедают от 1,5% до 3% (в оригинале опечатка 1.5–1.5, исправлено на реалистичный диапазон, но лучше сохранить смысл: высокие проценты) продаж. Комиссии за стейблкоины? Почти нулевые.
Они даже обрабатывают микроплатежи. Центы. Доли центов. Программная торговля становится возможной так, как этого никогда не позволяли кредитные карты.
Почему это волнует правительства
Возможно, вы думаете, что правительство США ненавидит децентрализованные финансы.
Неправда. Им нравятся стейблкоины. Почему?
Казначейские вексели.
Эмитентам стейблкоинов нужно обеспечивать свои токены надежными активами. Они покупают миллиарды долларов долга США. Это создает огромного, предсказуемого покупателя американских облигаций. Более низкие затраты на заимствования. Легче тратить дефицит бюджета.
По оценкам, этот спрос может достичь $1 триллиона к 2028 году 💰.
Есть также вопрос «мягкой силы». Долларовые стейблкоины сохраняют доминирование доллара. Они втягивают глобальные цифровые финансы в юрисдикцию США. Вашингтон смотрит на это с улыбкой.
Как они зарабатывают деньги
Если они просто хранят казначейские облигации, откуда прибыль?
Проценты.
Эмитент оставляет себе доходность от облигаций. Владелец токена получает стабильную цену.
Если вы храните $100 миллиардов под 4% годовых? Это $4 миллиарда в год.
Минус расходы на соблюдение нормативных требований, технологии и юридическую поддержку, конечно. Но это бизнес с огромной маржой и невероятно низкими предельными издержками на дополнительные транзакции.
Они также продают услуги. Платежные API. Инструменты для разработчиков. Кастодиальные услуги. Стейблкоин — это товар-приманка (loss leader), который втягивает вас в более широкую финансовую экосистему.
Два гиганта
Рынок не перенасыщен. Доминируют два имени.
Tether (USDT). Самый крупный, без преувеличения. В обращении около $190 миллиардов.
Он обеспечивает основной объем глобальных торгов, особенно на развивающихся рынках. Но над Tether висит тень. Годы назад он отказывался проводить прозрачные аудиты. Скептицизм высок. Действительно ли он обеспечен 1:1? Или в резервах спрятаны рискованные активы?
USDC (Circle). «Хороший» двоюродный брат.
Прозрачный. Лицензированный. Регулируемый. Предпочтительный выбор в США и в сфере децентрализованных финансов (DeFi).
Но даже USDC пережил перепуг. В марте 2023 года он ненадолго потерял привязку к доллару. У Circle лежало $3,3 миллиарда в «Силиконовой долине банк» (SVB), когда тот обанкротился.
Настала паника. Цена упала. FDIC (агентство по страхованию депозитов) вмешалось, чтобы спасти банковские вклады. Цена восстановилась.
Это напомнило всем: фраза «обеспечено наличными» имеет значение только тогда, когда банк, хранящий эти наличные, открыт. 🏦
Обратная сторона
Не всё так радужно.
На данный момент владельцы стейблкоинов не могут законно получать проценты. Традиционные банки это ненавидят. Они утверждают: «Если вы конкурируете с нами, станьте нами». Они хотят строгих правил. Высоких барьеров для входа.
Затем есть регуляторный вакуум.
Индустрия новая. Нет прецедентного права. Нет четких статутов. Инвесторы ждут. Бизнес ждет.
Прозрачность остается камнем преткновения. Могут ли эмитенты доказать, что у них есть деньги? Tether говорит, что да. Рынок требует доказательств.
И интероперабельность.
Вы не можете просто «свайпнуть» Tether в кошелек Circle. Это разные сети. Для их соединения нужны посредники. Больше трения. Больше точек отказа.
Кому это нужно?
Если вы живете в Америке, вам, вероятно, стейблкоины сегодня не нужны.
Ваше банковское обслуживание работает. Да, медленно. Но оно работает.
Преимущества в первую очередь получают институты. Более быстрый клиринг. Дешевле расчеты. То, что видно в бэк-офисных книгах, а не в потребительских приложениях.
Реальные пользователи — те, кого заперли за дверью. Венесуэльская бабушка. Фрилансер из Кении. Торговец, уставший от комиссий за свайпы.
Концовка?
Уровень внедрения низок. Технология шероховата.
Но потенциал структурный.
Стейблкоины обходят банки. Они делают корреспондентское банковское обслуживание устаревшим.
И это может быть лишь первым шагом. Представьте себе токенизированные акции. Токенизированные облигации.
Глобальная торговля 24/7. Мгновенный клиринг.
Банки стояли столетиями. Они консервативны. Они сопротивляются изменениям.
Но дисрупция не заботится о традициях. Инфраструктура есть. Деньги есть.
Что будет дальше, зависит от того, раздавят ли регуляторы инновации или адаптируются к ним.
Посмотрим. 👁️
